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网易:游戏增长阶段承压,电商运营效率提升 云音乐释放社区活力

2019-09-20 点击:1650

网易的收入增长放缓,费用率的提升推动净利润超出预期。本季度网易的总收入同比增长15.3%至人民币187.7亿元,较上一季度增长2.2%,低于市场预期的1.8%。电子商务运营效率的提高和创新业务毛利率的积极变化,部分抵消了游戏和广告毛利率的下降。二季度整体毛利率为43.3%,同比下降1.2个百分点,比上月回落0.8个百分点。本季度归属于股东的调整后净利润为人民币36.5亿元,同比增长33.8%,环比增长20.8%,超出市场预期的48.4%。调整后净利润率为19.4%,同比上升2.7个百分点,环比上升3.0个百分点。

游戏增长面临压力,海外继续增长。本季度游戏收入同比增长13.6%至人民币114.3亿元,较上季度下降3.5%。其中,手机游戏收入为人民币82.5亿元,同比增长9.8%(中国手机游戏产业增长率为19.3%),较上月下降3.4%,占网易游戏的72.2%。收入。网易占据了中国手机游戏的市场份额。 18%,同比和季度环比下降;终端旅游收入为人民币31.8亿元,同比增长24.9%(与腾讯的终端游戏收入同比下降9.3%),较上月下降3.9%,而上一季度网易占比占中国终端市场份额的17%。 %,比2018年增加3.2个百分点。

截至第二季度末的递延收入为人民币75.6亿元,较上季末减少9.4%。递延收入占TTM游戏收入的16.9%,同比下降1.3个百分点,环比下降2.4个百分点。网易本季度在中国海外出版商收入中排名前四,其游戏收入贡献超过10%。期待后续产品线,该公司有望上线《梦幻西游3D》,《轩辕剑:龙舞云山》,《宝可梦大探险》和《花与剑》。电子商务收入增速继续放缓,但运营效率持续提升。

本季度网易电子商务收入为人民币525亿元,同比增长20.2%,环比增长9.6%;公司不断优化内部结构,加强仓储物流管理,提升供应链管理水平,进一步提高运营效率。 2Q19电子商务利率为10.9%,同比上升0.7个百分点,比上月高0.6个百分点。与运输相关的费用占电力供应商收入的7.4%,分别比去年同期和季度分别下降1.5个百分点和1.0个百分点。网易考拉在线短视频和直播,有望通过内容获取流量并推广“货物”;严格挑选9.9价值区,通过加强供应链管理,依靠大规模采购降低供应链成本,提供高性价比的产品,有望突破新中产阶级用户的定位,吸引更广泛的消费者。网易云音乐用户稳步增长,在线“云村”创建了UGC内容社区。 2Q19网易云音乐MAU达到1.36亿,同比增长23.1%,比上月增长5.7%;付费会员数量同比增长135%,支付率继续提高。7月底,新版云音乐在“云村”社区推出,并在同一城市推出了Mlog,主题,热门评论和朋友,以提供全新的音乐表达和互动体验。未来,云音乐有望通过会员支付,广告,现场音频和视频以及基于社交的兑现来实现更多的货币化价值。

有道教育布局少儿启蒙课程,持续完善“工具+内容+硬件”全链条产品体系。19年8月,有道发布了有道少儿英语、有道数学、有道乐读、以及有道小图灵和有道卡搭等少儿教育课程产品,同时还发布了网易有道词典笔2.0等智能硬件产品。目前有道已逐步建立起覆盖全年龄段的教育产品体系,二季度月活超过1亿。估值:网易当前市值对应FY19的市盈率为22.5x,位于公司历史动态估值中部偏上。考虑到网易游戏创新迭出,多元化精品手游矩阵叠加长线运营能力奠定优势地位,同时出海持续贡献增量业绩;电商运营效率持续提升,中长期来看盈利能力仍有提升空间;云音乐作为基于年轻圈层的音乐社区具备长期价值;有道受益在线教育快速发展及技术优势,有望成为新增长点;公司每ADS现金$62.4以及20%-30%的分红率,我们看好网易公司的长期投资价值。我们认为网易的合理估值范围为USD343亿-USD405亿,较当前市值存在7.6%-27.1%的上涨空间,估值中值对应目标价$292。

风险提示:政策风险,宏观经济风险,竞争加剧,游戏业务增速放缓,新游上线进度不及预期,游戏出海表现不及预期,电商业务增速放缓,云音乐变现不及预期,教育业务增速放缓,汇率风险

(责任编辑:DF386)

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