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方正策略:金融板块值得关注 警惕消费板块抱团瓦解

2019-09-12 点击:1303

总结

[创始人战略:金融业值得关注。金融业第二季度的业绩增长率是第四季度的最高水平。它连续四个季度取得了比较优势;此外,第二季度消费行业的增长率处于第二季度。第三,至少连续两个季度失去了比较优势。根据比较优势对头寸的影响,金融业值得关注。与此同时,有必要警惕消费部门在高位和表现不佳的情况下解体。

核心结论

(1)A股利润增长放缓,主板利润增长率大幅下降,中小板改善,创业板小幅改善。 (2)整体A,主板和中小板的整体利润提高了净资产收益率,创业板的净资产收益率下降。 (3)周期和金融业盈利增长和盈利质量ROE边际改善,消费和增长下降; (4)连续四个季度关注金融业的业绩比较优势。

总结

1,2019年第二季度上市公司整体利润增速放缓,中小企业利润率有所提升。偏离名义GDP的轻微增长,上市公司的整体利润增长率从第一季度的10%放缓至4.4%。从上市板看,主板盈利能力大幅下降,中小板改善,创业板略有改善。具体而言,主板的盈利能力从上一季度的5.9%大幅下滑至5.9%,中小板的盈利能力从-4%上升至-0.3%,创业板的盈利率从-8.4上升%至-7.4%。

2.在行业层面,周期和金融业表现的增长率略有改善,消费和增长大幅下滑。 2019Q2周期性行业的表现进一步改善为正增长,主要受农业,林业,畜牧业和渔业的推动。此外,机械设备行业增长率保持在较高水平,运输和采矿业基本保持稳定,有色金属,钢铁,化工等行业的下滑幅度较小。金融业的增长率保持相当稳定的增长,银行业的盈利增长略有改善。非银行金融继续保持快速增长,房地产行业略有下滑。随着家电行业的进一步增长,消费行业的增长率下降至负值。随着食品饮料行业继续保持较高的增长速度,轻工业的增长速度缩小,制药,生物和汽车行业的增长率急剧下降;增长行业的业绩大幅下滑至负增长,只有电子行业业绩的边际改善,国防工业计算机行业保持了较高的增长速度,其余行业均显着恶化。

3,所有A整体和主板,中小板ROE改进。在总资产周转率和股权乘数的推动下,整体A的整体净资产收益率从2.77%略微上升至2.90%;主要资产净资产收益率从2.91%上升至3.01%,受益于总资产周转率和股权乘数;资产周转率和销售利润率增加,中小板ROE从1.89%大幅上升至2.46%。创业板因销售利润率下滑而受拖累,净资产收益率从1.62%进一步下跌至1.42%。总体而言,随着公司越来越难以盈利,上市公司利用加速营业额和杠杆来提高盈利能力。

4.在行业层面,金融和周期类别的净资产收益率增加,消费和增长的净资产收益率下降。在销售利润率的推动下,金融业净资产收益率小幅上升0.05%,其中房地产和银行业的净资产收益率均有所上升,非银行金融业的净资产收益率略有下降;受益于整体资产周转率,销售利润率和股权乘数,周期型ROE从1.99%显着改善至2.46%。除交通运输外,其他子行业的净资产收益率有所提高,尤其是农业,林业,畜牧业,渔业,钢铁和建材。由于销售利润率下降,消费行业的净资产收益率下降。 0.21%,除家电和轻工业外,其他子行业的净资产收益率均下降,食品和饮料从6.9%下降至4.8%。同样受销售利润率拖累,增长行业净资产收益率略微下降0.07%。电子,国防,军事和计算机净资产收益率有明显改善,而通信和媒体净资产收益率急剧下降。

5.金融业连续四个季度在业绩方面具有比较优势。第二季度,金融业在第四季度排名第一,业绩效益比连续四个季度。此外,消费行业在第二季度排名第三,至少连续两个季度失去业绩比较优势。根据比较优势对头寸的影响,金融业值得关注。与此同时,有必要警惕消费部门在高位和表现不佳的情况下解体。

文本

1中期报告的总收益下降,中小板的边际改善

1.1上市公司整体利润增长率下降,各行业之间存在差异

在2019年第二季度,单季度所有A的利润增长率回落至4.4%。截至8月31日上午8点,上市公司根据同等口径样本的中期报告已全面披露。其中,2019年二季度单季度所有A股上市公司的净利润同比增长4.4%,较2019年第一季度的10.0%略有下降,下降5.6个百分点。不包括金融部门(非银行和银行),所有A股公司2019年第二季度单季度增长率的净利润为-5.4%,再次出现负增长,比2.7%增长率下降8.1个百分点在第一季度。总体而言,2019年第二季度的单季度盈利增长率大幅下降。

盈利表现与名义GDP增长趋势相反。 2019年第二季度名义GDP增长率从第一季度的8.8%上升至8.3%。两者之间出现分歧的原因是价格因素和需求因素。名义GDP增长率的反弹与实际GDP增长率的下降相反,主要是因为CPI较高。在2019年第二季度,单季度上市公司的利润增长率有所下降。具体情况主要受到增长部门和消费部门增长率急剧下降的拖累。这两个部门盈利能力差的主要原因是:第一,美国正在对中国实施技术遏制和关税增加;第二,周边经济普遍面临下行压力,全球经济增长乏力,前景悲观。

主板的利润增长率下降,中小板和创业板的利润持续增长,但略有改善。具体而言,各上市公司的盈利表现如下:主板和不包括金融和油类股票的主板在2019年第二季度的单季度净利润增长率分别为5.9%和-3.7%,而11.9第一季度分别为%和7.7%。盈利增长分别下降6个百分点和11.4个百分点,主板盈利增长率在第二季度显着下降。

消除金融后,中小板和中小板的盈利分别为-0.3%和-1.6%。与今年第一季度的-4.0%和-9.9%相比,跌幅分别收窄3.7和8.3个百分点。创业板第二季度单季度利润增长率为-31.2%,较第一季度-12.9%大幅下滑,主要原因是大幅下滑是由于乐视等少数经营异常公司的巨额亏损,如果你删除LeTV继网络,温家宝,宁德和金融后,创业板的盈利增长率为-7.4%,略高于第一季度的-8.4%。

1.2所有A和所有上市董事会的营业收入和成本增长率均下降

在2019年第二季度,上市公司的整体营业收入和运营成本也略有下降。

上市公司整体营业收入增长率略有下降。 2019年第二季度,单季度取消融资后的营业收入同比增长8.7%,比2019年第一季度增长10.5%,利润率下降1.8个百分点。

上市公司整体业务成本增长率也略有下降。 2019年第二季度,本季度取消融资后的运营成本为9.4%,比2019年第一季度高出11.3%。边际下降1.9个百分点,与营业收入增长的下降基本相同。营业收入和经营成本增长率同步呈下降趋势,与整体经济形势密切相关。第二季度实际GDP增长的下滑反映了整体需求疲软。

从子行业来看,主板,中小板和创业板的营业收入和运营成本增长同时下降。创业板的增长率最大,其次是中小板,主板仅略有下降。具体:

主板的营业收入和营业成本增长率均略有下降。 2019年第二季度后,财政取消后的营业收入同比增长9.4%,略低于2019年第一季度的10.7%,下滑1.3个百分点。消除融资后2019Q2主板运营成本增长率为10.3%,比2019Q1增长率高11.3%。它也略有下降,下降了1%。

中小企业的营业收入和经营成本增长率也显着下降。 2019年第二季度,财政取消后的营业收入增长率为5.3%,比2019年第一季度增长8.6%。增长率显着下降,下降3.3个百分点。消除融资后2019Q2中小板的运营成本同比增长4.3%,较2019年第一季度的9.09%大幅下降5.3个百分点。

创业板营业收入和营业成本的增长率均大幅下滑。消除金融,音乐,文氏和宁德后,2019年第二季度创业板的增长率为1.8%,较2019年第一季度的11.19%大幅下降,下降了9.5个百分点。 2019年第二季度的经营成本增长率为1.2%,与2019年第一季度的12.7%相比大幅下降,下降了11.5个百分点。

1.3盈利能力:毛利率总体稳定,净资产收益率略有提升

1.3.1所有A和每个部门的整体毛利率稳定或略有增加

2019年第二季度所有A股的整体毛利率略有上升或稳定。 2019年第二季度后,所有A股的毛利率为19.4%,略高于2019年第一季度的19.3%。原因是收入和成本同时下降,但成本略有下降。

主板毛利率保持稳定。原因是主板收入和成本增长同时略有下降,两者也有类似的变化。消除融资后主板的毛利率为18.6%,与2019年第一季度的18.6%基本持平。

中小板的毛利率略有上升或保持稳定。取消融资后,中小板的毛利率为22.4%,基本保持稳定,2019年第一季度为22.2%。收入和股本均略有下降。

创业板的毛利率继续小幅反弹。收入和成本增长都急剧下降,成本下降得更多。不包括金融音乐的创业板宁德的创业板毛利率为30.4%,较2019年第一季度的30.1%略有反弹,继续自2018年第二季度以来的上升趋势。

1.3.2除了创业板之外,其他董事会的整体A和ROE将得到改善

所有A股的整体盈利质量略有改善。总资产周转率和股权乘数是驱动因素,销售利润率下降受到拖累。所有A股2019Q2的净资产收益率为2.90%,略高于2019年第一季度的2.77%。根据杜邦因子分解归因,总资产周转率和权益乘数是推动净资产收益率上升的主要因素。 2019年第二季度总资产周转率为4.8%,比上一季度的4.5%上升0.3个百分点。 2019Q2的股票乘数为6.81,与上一季度相比为0.08微升。与此同时,2019年第二季度销售利润率下降8.19%,比2019年第一季度的9.1%下降0.2个百分点。

主板净资产收益率略有提升,总资产周转率和股权乘数是主要推动力。主板上市公司主要是市值较大的蓝筹股。它们的灵活性低于中小型板和GEM,其性能相对稳定。 2019年第二季度主板的净资产收益率为3.01%,比2019年第一季度的2.91%高出0.1个百分点。其中,总资产周转率较上季度上升0.2个百分点,这是推动净资产收益率上升的主要因素。股权乘数小幅上升0.1个百分点,而销售利润率下降0.3个百分点,这是拖累。

中小板的净资产收益率大幅上升,主要受销售利润率和总资产周转率的推动。 2019年第二季度净资产收益率为2.46%,比2019年第一季度提高0.57个百分点。其中,销售利润率,总资产周转率和股权乘数均有不同程度的增长,而总资产周转率有所增加提高1.4个百分点,这已成为提高净资产收益率的主要因素。

主要原因是创业板的净资产收益率和销售利润率下降。 2019年创业板第二季度净资产收益率为1.42%,较2019年第一季度下降0.2个百分点。在分拆方面,资产周转率总体上显着改善,增长1.8%,股权乘数也增加略有下降,但销售利润率较上一季度下降2个百分点,成为拉动净资产收益率的主要原因。

行业视角:财务和周期性盈利能力和质量改善,消费和增长盈利能力以及质量下降

2.1盈利前景:消费,增长和利润增长急剧下降至负值,融资相对稳定,周期略有改善至正值。

增长行业:整体行业第二季度业绩进入负增长,增速大幅下滑。其中,电子行业利润率增长,国防工业和计算机行业业绩保持高速增长。在增长行业,2019年第二季度母公司的整体净利润出现负增长,增长率下滑至-34.0%。与第一季度12.4%的增长率相比,边际恶化明显,下滑46.4%。具体到行业,性能增长的唯一微小改善是电子行业。 2019年第二季度单季度回报的净利润增长率为1.8%,比今年第一季度-10.6%的增长率高出12.4个百分点。此外,虽然国防工业和计算机产业的表现略有下降,但仍保持较高的增长率,增长率分别为36.2%和26.2%;通信行业和媒体行业的业绩增长显着恶化,包括通信行业。第二季度季度增长率为1113.6%,大幅下降至-316.3%。媒体行业的业绩增长率也从第一季度的24.3%急剧下降至-87.4%,由于经济疲弱和悲观预期,对广告和其他服务的需求受到显着抑制。

大金融业:第二季度业绩增长率保持稳定。银行业增速略有提升,房地产业增速小幅下滑,非银行金融继续保持快速增长。在大型金融行业,2019年第二季度单季度利润增长率为15.0%,略低于第一季度的16.7%。具体到行业,非银行金融业仍保持高增长趋势,2019年第二季度利润增长率高达65.0%,充分受益于今年第二季度市场成交量的显着改善;银行业绩增长略有改善,2019Q2单季度利润增长率为7.2%,比第一季度的6.2%高出1%。房地产行业的业绩增长率略有下降。 2019年第二季度单季度利润增长率为12.3%,低于第一季度的16.4%。表现下降幅度不大。

消费品行业:第二季度,增长率转为负值,轻工业和家电业绩增长率增长,食品饮料继续保持高增长。在消费行业,2019年第二季度的单季度盈利增长率下滑至-9.5%,与第一季度的3.5%相比大幅下降,下降了13%。具体而言,其中家电和轻工业增长率略有增长的子行业,家电行业增速进一步提升5.4个百分点,而轻工业增速则收窄8.1个百分点百分点;虽然季度增长率略有下降,但仍保持较高的19.1%的增长率;医药生物产业增长率已从9.2%上升至-0.1%,并已下降为负增长;纺织服装,商业贸易休闲服务业的增长率急剧下降至负面;汽车行业的增长率进一步恶化,从-27.2%降至-35.7%。

自行车行业:第二季度业绩增长进一步改善。这一改善主要得益于农业,林业,畜牧业和渔业。有色金属,钢铁和化工行业业绩下滑收窄,机械行业保持较高增长率。周期性行业2019年第二季度单季度利润增长率转为正值0.2%,较第一季度的-2.1%略微提升2.3个百分点。具体到子行业,农林牧渔业表现最为抢眼,2019Q2单季度盈利增长高达3811.5%,与第一季度相比-61.2%的改善非常明显,主要是由于猪周期与非洲猪的叠加共振带来的猪肉价格上涨表现;有色金属,钢铁和化工行业业绩下滑收窄,分别收窄14.2,12.7和3.2个百分点;运输业和采矿业的增长率基本保持稳定;机械设备虽然行业增长率下降,但仍保持较高的增长率;其他公用事业,建筑材料和建筑装饰行业的业绩增长率大幅下降。

2.2毛利率:增长和房地产行业毛利率略有改善,消费略有下降,且周期保持稳定

增长行业:整体毛利率有所提升,国防军事和计算机毛利率大幅提升,媒体,电子,电气设备保持稳定,通讯略有下降。 2019年第二季度增长行业的毛利率为20.9%,优于2019年第一季度的20.19%。整体收入和运营成本增长率同时大幅下降,但成本降低更为明显。具体而言,在子行业中,国防军事和计算机的毛利率分别提高了3.1%和3.4%。上述两个行业的收入略有增加,而成本略有下降;媒体,电子电气设备行业毛利率稳定,增幅不明显;此外,由于收入和成本同时下降,但收入下降幅度较大,通信行业的毛利率略有下降。

房地产行业:毛利率小幅上升0.7个百分点。第二季度房地产行业毛利率上升的原因是,虽然营业收入增长率同比增长,但成本同比增长率略有下降。

消费品行业:整体毛利率小幅下降0.7个百分点。食品饮料和商业贸易的毛利率下降更为显着。汽车继续小幅下滑,药品生物,家用电器,纺织品和服装保持稳定。 2019年第二季度消费行业毛利率为24.0%,较2019年第二季度的24.7%略微下降0.7个百分点。收入和成本增长率同时下降,成本下降幅度更大。具体到子行业,食品饮料和商业贸易毛利率大幅下降,分别下降4.9%和2.7%,但原因不同。食品饮料行业营业收入增速略有下降,成本增速明显。上涨,商业贸易行业的营业收入和成本增长下降,但营业收入下降更多;汽车行业的毛利率继续小幅下滑0.4%,收入持续萎缩是主要原因。此外,轻工制造业和休闲服务业的毛利率显着提高,分别上升3.1和2.3个百分点;医药,家用电器,纺织服装行业的毛利率基本保持稳定。

自行车行业:毛利率保持稳定。其中,钢铁,公用事业,农林牧渔,建筑材料的毛利率大幅提升。有色金属和运输的毛利率接近六个季度。 2019年第二季度周期性行业的毛利率为16.2%,略低于2019年第一季度的16.19%或保持稳定。它继续自2018年第二季度以来的下降趋势,主要是由于收入和成本增长的小幅下降以及更大的成本降低。至。在行业方面,钢铁,公用事业,农林牧渔业,建筑材料毛利率的提升较为明显,但原因不尽相同。农业,林业,畜牧业和渔业的增长率大幅上升,而成本增长率略有下降,钢铁和公用事业,建筑材料的收入和成本增长有所下降,但成本增长的下降有更大的影响毛利率高于收入下降,这与第二季度房地产业毛利率的改善相一致;有色金属,交通运输业毛利率是2018Q1以来六个季度中最低的。

2.3净资产收益率观点:销售利润率拖累增长,消费者净资产收益率,大型金融,循环净资产收益率增加

就大型行业而言,由于销售利润率下降,增长和消费行业的净资产收益率略有下降。大型金融和循环ROE表现出不同程度的增长。 2019Q2增长和消费行业的ROE分别为1.33%和2.96%,分别比2019Q1的1.40%和3.17%低0.07%和0.27%。利润质量略有下降。原因是销售利润率的下降超过了净资产收益率的拖累。由于总资产周转率或股权乘数的增加,增长行业的增长率从2019年第一季度的4.5%下降至2019年第二季度的3.8%,而消费行业则从6.8%下降至6.1%。 2019年第二季度大型金融业的净资产收益率为3.51%,比2019年第一季度的3.46%高出0.05个百分点,主要受销售利润率上升的推动。 2019年第二季度周期性行业的净资产收益率为2.46%,与2019年第一季度的1.999%相比有显着增长。杜邦的三大因素有不同程度的上升,总资产周转率增幅最大,这是拉动周期性行业净资产收益率的主要原因。

增长行业的净资产收益率略有下降。由于销售利润率的拖累,媒体和通信ROE急剧下降,电子,电气设备,计算机和国防军工的利润质量有所提高。 Media and Communications 2019Q2的销售利润率分别为1.9%和-5.3%,比2019Q1低6.6和8.9个百分点。在总资产周转率和股权乘数增加后,净资产收益率拖累了1.3%。百分点的主要原因。电子电气设备,计算机和国防军工的利润质量有所提高,销售利润率的持续提升已成为主要贡献。

大型金融业的净资产收益率略有上升,非银行融资是唯一下降的子市场。 2019年第二季度非银行理财的净资产收益率下降0.7个百分点,主要是由于总资产周转率下降所致。在总资产周转率和销售利润率的推动下,房地产和银行的净资产收益率上升。

消费行业净资产收益率整体下降较为明显。仅家电及轻工制造业净资产收益率上升,食品饮料下降幅度最大,其余子行业略有下降。家电销售利润率、总资产周转率、权益乘数全面上升。净资产收益率从2009年第一季度的4.5%上升到2009年第二季度的6.4%,盈利质量显着提高。轻工制造业净资产收益率提高0.7个百分点,主要是销售利润率提高所致。此外,净资产收益率下降的其他子行业的销售利润率也有所下降。其中,食品饮料最为突出。销售利润率从2009年第一季度的20.8%下降到2009年第二季度的16.4%,下降了4.4个百分点。总股本回报率下降了2.1%。以医药生物为代表的其他子行业总体保持稳定,盈利质量略有下降。

周期性行业的净资产收益率有了很大提高。除运输业外,其他行业的销售利润率均有不同程度的增长,其中农、林、牧、渔、建材的改善最为明显。在周期性行业的10个子行业中,交通运输是唯一利润质量较差的行业。净资产收益率从2009年第一季度的2.6%下降到2009年第二季度的2.2%,主要是受销售利润率大幅下降的拖累。其他子部门的销售利润率也有不同程度的提高。由于猪肉价格的大幅上涨,农林牧渔业由2009年第一季度的2.0%增长到2009年第二季度的6.2%。改善是最明显的。建筑材料为2011年第一季度的11.7。%上升至2009年第二季度的13.8%,也有显着改善。其余子行业基本稳定,盈利质量没有波动。

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风险警示:上市公司大规模财务报告虚假调整或大幅度调整导致最终结果出现较大误差,宏观经济超出预期转向,行业分类基于自我认识和实际偏差,学习效果导致业绩的比较优势。伟大的。

(文章来源:战略研究)

(编辑:DF064)

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